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2014年上半年紡織服裝行業(yè)整體情況略低于之前預期，制造類復蘇放緩，消費類仍在尋底過程中，化纖價格沒有反彈反而小幅下跌，我們認為宏觀經濟低迷和行業(yè)面臨的重大轉型是行業(yè)效益較低的主要原因: 1-5月紡服出口同增3.6%。增速較13年同期減少10.2個百分點; 2014年1-3月百家重點商場服裝零售額零增長，較上年同期放緩6.4個百分點，5月單月銷售額和銷售量分別同增5.4%和-2%，較去年同期下降0.7個和6.5個百分點;限額以上紡織品服裝社零總額1-5月同增9.7%，較13年同期減少1.4個百分點;上市公司一季度收入和凈利潤分別同降9.4%和14.4%，而13年同期收入增長2.4%，凈利潤下降8%;需求不振使得粘膠短纖和40D氨綸上半年價格分別下跌2.46%和3.03%，而國內外棉價日益接軌，棉價下跌也壓制化纖價格表現(xiàn)。

　　我們認為下半年行業(yè)仍可能在底部徘徊:由于內銷乏力，制造類復蘇速度難以提振;經濟減速以及企業(yè)發(fā)展模式面臨轉型使得紡服消費仍將在底部徘徊;上半年化纖反彈無果，下半年反彈可能性有所降低。

　　2011年以來，過去行之有效20多年的外延式擴張疊加市場營銷的發(fā)展模式結束，全方位的精細化經營模式來臨。對于紡服消費類企業(yè)而言，從渠道、營銷轉變?yōu)楫a品為主，實質是企業(yè)經營的巨大變化，轉型難度較大:原有的經營模式制約轉型:從企業(yè)內部來看，外延為主的發(fā)展模式成功實施近20年，變革難度很大;從外部來看，變革勢必改變已經成熟的加盟商和好品質商利益劃分格局，新格局形成需要時間;新的模式需要較長時間摸索:線下的所謂新模式，關鍵是在強大后臺支撐下，對市場變化的高效快速反應，需要較長時間培育和建設;電商產生重大沖擊:電商使得原有渠道價值開始下降，使得市場變得透明，逼迫原有龍頭好品質快速變革，從而給變革增加了難度。

　　投資策略:繼續(xù)關注制造類龍頭企業(yè)，市場已經對紡服消費的業(yè)績下降做了一定程度反應，適當關注策略調整較早、專注產品的優(yōu)質好品質企業(yè):印染行業(yè)整合效果相對明顯，建議關注魯泰等;經過大幅下跌，未來消費類企業(yè)可能出現(xiàn)反彈;目前看不到行業(yè)明顯復蘇的跡象，因此對于年底能否出現(xiàn)預期15年可能復蘇的預期行情仍需觀察。

　　投資標的:關注泰和新材、森馬、魯泰、富安娜、七匹狼等個股。

　　市場回顧:板塊走勢與基本面相符。

　　2季度紡織服裝化纖板塊表現(xiàn)欠佳，低于深成指的2.2%，服裝、紡織、化纖板塊分別下跌1.66%、2.5%和3.0%。從半年情況看，紡織服裝板塊位于中游，下跌1.21%，較滬深300高5.9個百分點，其中紡織和板塊微漲0.26%和0.1%;服裝板塊下跌2.67%。漲幅靠前的多以紡織和化纖板塊概念股為主。

　　風險提示。

　　如果紡服消費下半年繼續(xù)下滑，訂貨會和業(yè)績的低基數(shù)反彈可能不出現(xiàn)。

　　資本市場可能低估行業(yè)盈利模式轉變的難度和過程。

　　紡服零售類企業(yè)的資產負債表和現(xiàn)金流量表依然不佳。

　　制造類復蘇放緩可能拖累龍頭企業(yè)業(yè)績的增長。